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      생생한 와디즈 내부 이야기

Startup Valuation은 시리즈로 발간되고 있습니다.

(1) 초기기업이 투자받기 전 꼭 알아야 할 한 가지! [먼저 읽어보기]
(2) 스타트업 기업가치, 투자자들 앞에서 어떻게 표현해야 하죠? [먼저 읽어보기]
(3) 기업가치 정할 때, 실패를 줄이는 질문 3가지! [먼저 읽어보기]
(4) 기업가치평가법1_ 우리와 비슷한 기업, 그 기업의 가격은 얼마인가요? [먼저 읽어보기]
(5) 기업가치평가법2_ 우리 회사가 만들어낸 성과, 가치는 어떻게 매기나요? [먼저 읽어보기]
(6) 기업가치평가법3_ 기업가치를 조금 더 높일 수 있는 '리스크 완화 모델' [먼저 읽어보기]
(7) 기업가치평가법4_ 보다 빠르고 간편하게 기업가치를 산정하고 싶다면? [먼저 읽어보기]
(8) 기업가치평가법5_ 벤처캐피탈(VC)이 투자할 때 가장 중요하게 생각하는 것은? [먼저 읽어보기]
(9) 회계사들과 기업가치를 논의할 땐 어떤 방법이 좋을까? [먼저 읽어보기]


정 대표는 여러가지 방법들을 고려해 기업가치를 산정해보았습니다. ‘이 정도면 괜찮겠지?’ 하지만 정 대표의 기대는 산산조각이 났어요. 투자자들이 여러가지 이유로 기업가치에 대해 태클을 던졌거든요. 

첫번째 태클
"기업가치가 높은 편이네요."

아니, 왜 높다는걸까요? 분명 투자자들의 입장을 고려해 합리적인 기업가치를 산정했는데 말이예요. 왜 투자자들이 이렇게 말했는지 알아보니 다음과 같은 이유 때문이라고 합니다.

1) 투자를 위해 조성되어 있는 펀드의 기준 때문

엔젤투자조합이든 벤처캐피탈이든 성공 가능성이 높은 스타트업에 투자하기 위한 투자금 펀드를 조성하게 됩니다. 보통 펀드는 한정되어 있는 편이고, 투자자들은 조성된 펀드 내에서 투자할 기업을 정하지요. 그래서 이런 경우 투자자들이 진짜 하고 싶은 말은 이겁니다. 

대표님 기업의 기업가치는

우리가 투자할 수 있는 투자금 기준을 넘어요.

우리는 기업가치 20억원 미만인 기업들

위주로 투자해요.

그래서 많은 엔젤투자자나 조합들은 실제로, 제한된 기준 이하로 기업가치가 세팅되어 있을 가능성이 높은 기업들의 pitch를 참관합니다. 보통은 초기단계의 기업들이겠죠. 그래서, 먼저 엔젤투자자들에게 이렇게 물어보는 것도 한 가지 방법입니다. "혹시 고려하는 기업가치의 기준이 있으신가요?"

2) 더 많은 주식과 통제권을 원하기 때문

"우리는 당신의 기업과 팀이 맘에 들어요. 투자 건에 대해서 진지하게 이야기하고 싶구요. 그런데 우리는 투자 위험을 줄이기 위해 조-금 더 많은 주식을 가져가고 싶습니다." 

주식(지분/Equity)을 더 많이 가져가는 것을 투자 위험에 있어서 보험이라 생각하는 것은 당연합니다. 기업가치 시리즈 초반부에 나왔었는데, 기억나시나요? 주식은 ‘누가 기업의 소유권을 얼마나 가지느냐’에 대한 이야기를 할 때 사용되는 표현입니다. 지분율이 높을수록 기업의 의사결정에 더 영향력을 많이 미칠 수 있기 때문에 투자자 입장에서는 더 많은 주식을 가져가고 싶은 것이 당연한 법입니다. 

이런 상황에서는 대표님들도 잘 생각하셔야 하겠죠? 가장 적절한 지분율에 대해서 정답이 있는 것은 아니지만, 의사결정권을 보장받기 위해서 지분율 66%는 유지하시는 것이 가장 좋습니다. 

두번째 태클
"수익이 기업가치에 못 미치는 것 같은데요."

엔젤투자자들로부터 이러한 피드백을 듣는 것은 초기기업 창업가들에게 꽤나 흔한 일일겁니다. 이들의 관점을 이해하기 위해 아래의 좀 더 상세한 예시들을 함께 볼까요?

리스크 완화 모델을 사용해서 그동안의 성과를 잘 보여주었던 150억의 기업가치가 있을거예요. 로컬 단위의 엔젤 투자그룹 앞에서 피치 중인데, 마지막 슬라이드에서 이렇게 말했습니다. 

다음 단계의 성장을 위해

총 25억의 수익을 낼 예정입니다.

피치 이후에, 투자자 한 명이 지난 3개월 동안 월수익이 얼마나 되는지 물어보았어요. 이 때 "8000만원~1억 2천만원 정도 된다"고 대답했어요. 이 수익을 12개월 동안 번다고 해서 생각해보았을 때, 1년에 버는 수익은 13억 정도로 추정되더라고요. 그러자 엔젤투자자가 이렇게 말했습니다. 

그럼 아까 말했던 25억 수익을 위해

나머지 12억은 어떻게 벌 예정인가요?

지금 수익을 내고 있는 기준으로 봤을 때엔,

아무리 높게 책정해도

프리밸류가 25억 정도밖에 안 될 것 같은데..

이런 상황에선 이렇게 대답하시면 됩니다.

  1. 우리가 예상한 기업가치는 단순 수익 뿐 아니라 더 많은 요소에 기반합니다. 제가 말씀드렸던 현재 월수익은 여러가지 요소 중 하나일 뿐이예요.
  2. 현재 우리 수익이 비교적 낮지만, 그것은 오히려 시장에서 우리가 더 성장할 수 있는 기회가 명확하다는 것을 말합니다. 현재 수익을 창출하고 있는 마켓 파트 말고, 앞으로 창출할 수 있는 파트가 더 많다는 것이니까요.
  3. 우리 능력이 더 잘 발휘될거라 믿습니다. 더 큰 마켓의 타겟이 존재할테니까요. 이미 증명된 우리의 열정적인 고객들은 우리 밸류 타겟을 서포트하고 있습니다.
  4. 우리는 기업가치에 대해 더 자세하게 당신과 더 상세하게 이야기할 준비가 되어 있습니다. 잠시 시간 내주실 수 있을까요?

이렇게까지 했는데도! 당장 수익이 예상되는 기업가치에 못 미칠 것 같다고 비판하는 투자자들을 만나게 된다면, 대표님의 기업이 가지고 있는 무형의 다른 가치(예를 들어 우리 제품이나 서비스를 사랑하는 고객이 있다는 점)에도 집중하는 다른 투자자들을 찾아보시는 것이 훨씬 좋습니다. 


이 때까지 10회에 걸쳐 기업가치에 꼭 필요한 용어부터 시작해 기업가치를 산정하는 다양한 방법들, 그리고 투자자들과의 만남에 대비하여 대답할 수 있는 여러가지 팁들을 함께 살펴보았습니다. 이것만이 답은 아니겠지만, 이제 막 기업을 시작하신 대표님들과 팀원 분들, 그리고 투자를 앞두고 계신 분들께 이 시리즈가 도움이 되었길 바라는 마음입니다. 그동안 창업자를 위한 펀딩 가이드 - 기업가치 편 시리즈와 함께 해주셔서 감사합니다! 다음 시리즈에서 또 만나요 :-) 안녕!



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참고자료:
- Stephen R. Poland, Founder's Pocket Guide - Startup Valuation(2nd Edition). Asheville, North California: 1x1media, 2017

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